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万亿赛道中国尚无实力选手

发布时间:2020-10-01 09:11   来源:未知    作者:admin

万亿赛道中国尚无实力选手


作为一个有着百年历史的行业,全球轮胎市场规模高达万亿,并呈现出泾渭分明的四个阵营。中国轮胎总产量虽然高居世界第一位,但却同样面临“大而不强”的尴尬:在目前行业第一、第二阵营之中,都尚无中国企业。

新冠疫情的不期而至,让汽车产业再遇重创,而身处产业链上游的众多轮胎巨头企业纷纷陷入亏损泥潭。出人意料的是,国内轮胎龙头企业的盈利情况却大超预期,玲珑轮胎更是以9亿元的净利润进入到全球轮胎企业盈利榜前三位置。不少业内人士认为,2020年上半年,或成为国内轮胎行业弯道超车的一个标志性时间点,而玲珑轮胎则被视为最有机会突围的一号种子选手。

万亿赛道四大阵营

国内企业大而不强

过去十年,全球轮胎行业市场容量都在千亿美元之上。数据显示,2008年-2018年,国际轮胎市场总销售额从1400亿美元增至1686亿美元(约合11487亿元),是一个不折不扣万亿容量的大市场。

2019年,我国汽车轮胎总产量达6.52亿条,全球占比达到28%,已经成为全球最重要的轮胎消费和出口大国。但如同国产汽车一样,我国轮胎行业目前也处于大而不强的“尴尬地位”。

▲中国轮胎全球地位从全球范围来看,轮胎行业可以清晰的分为四大阵营。与国外巨头公司相比,目前身处第三阵营的国内龙头企业在品牌影响力、销售规模及市占率方面都有较大差距。数据显示,2017年,米其林轮胎全球销量接近250亿美元,市场份额达到13.81%。同期,A股行业龙头玲珑轮胎营业收入只有20亿美元(139亿人民币),市占率仅为2%,差距十分明显。

▲全球轮胎制造企业梯队资料来源:玲珑轮胎招股说明书 海通证券研究所从下游应用来看,轮胎需求端共分为配套市场与替换市场两大部分。简单来说,新车出厂所用的“原配”轮胎即是配套市场,而使用过程中的更换需求则是替换市场。从上述分类还可以看出,全球轮胎巨头企业基本分布在欧美、日韩等汽车工业制造水平比较发达的地区,这与轮胎的配套属性有关。此外,轮胎行业还具有资本投入大、技术与人力密集以及规模经济等特点,欧美企业先发优势也较为明显。好的一点是,随着汽车保有量的不断增加,轮胎的替换市场已经大大超过配套市场,这也给国内品牌提供了一个相对不受整车企业制约的增量市场,而巨大的存量替换市场大大平滑了轮胎需求的周期属性。

▲2019年中国轮胎消费占比情况(单位:%)资料来源:中国橡胶工业协会 前瞻产业研究院整理值得注意的是,随着国内轮胎行业的崛起,全球一线阵营的市场份额正在不断下滑。统计数据显示,2005年-2018年,轮胎行业前三品牌普利司通、米其林、固特异的市场总份额已经由52.5%下降至37.1%。

▲2005-2018年全球轮胎企业销售额占比(%),资料来源:普利司通2014-2018年报,BRIDGESTONE DATA2019,海通证券研究所与此同时,在环保压力及供给侧改革的背景下,国内轮胎行业正在快速出清,龙头企业的销售规模及市占率不断提升,具备了向上突破的能力。这其中,位于山东烟台的玲珑轮胎逐渐崭露头角。

配套市场突破成本优势明显

玲珑轮胎能否弯道超车

世界上四分之一的轮胎产自中国,中国一半以上的轮胎则产自山东。玲珑轮胎前身是成立于1975年的招远轮胎制修厂,属于山东地区的轮胎龙头企业,也是A股市场销售规模最大、经营业绩最好的公司。

截至目前,玲珑轮胎在国内拥有四个生产基地,并同时拥有泰国、塞尔维亚两个海外生产基地,轮胎产能突破7000万条。按照公司最新规划,2025年公司产能将达到1.3亿条,全球生产基地将达到12个(6个国内生产基地、6个海外生产基地)。自2016年上市以来,玲珑轮胎营业收入由105.18亿元一路增长至171.4亿元,不断创出历史新高。同时,公司净利润也从2016年的10.1亿元增长为16.68亿元,也创出了历史最高记录。

▲营业总收入需要指出的是,目前玲珑轮胎营收规模位于国产品牌第二位(第一名为杭州中策),但盈利能力却是第一位,体现出公司良好的经营状态。而作为行业相对的后入者,玲珑轮胎一直保持着对研发领域的高投入。自2015年以来,玲珑轮胎研发费用率就持续超过米其林、普利司通等国外巨头品牌,也持续超出国内轮胎企业平均水平。2019年,玲珑轮胎研发费用达到7.3亿元,同比大幅提高32.71%。

▲2015-2018年三家研发费用占营业总收入比例,资料来源:Wind,玲珑2016年报,米其林2016、2018年报,普利司通公司官网,海通证券研究所持续的研发投入让玲珑轮胎的性能不断向国际一流水平靠近。在2017年夏季《Test World轮胎测试报告》中,玲珑轮胎获得8.3分的综合评分,与邓禄普、韩泰等二线阵营品牌并列第七,超出优科豪马、玛吉斯等外资企业。

▲2017年Test World夏季轮胎测试,公司综合评分8.3资料来源:FREECAR车势 西部证券研发中心可以看出,在产品品质与性能层面,玲珑轮胎已经与外资品牌相差无几。而在汽车产业竞争日趋激烈的情况下,整车厂家对成本端的控制不断趋于严格。因此,拥有着性价比优势的玲珑轮胎逐渐在合资及外资整车企业的配套领域得以突破。对轮胎企业来说,配套市场不仅代表着企业品牌与技术实力,其“原配”身份还能对替换市场起着巨大的影响力。一家轮胎品牌的配套车型越多,后期消费者选择其原配车胎的可能性也就越大。资料显示,玲珑轮胎2018年率先拿下大众的配套份额,成为国内首位拿下一线车企的国产轮胎品牌。截至目前,玲珑已经成功进入一汽大众捷达、长安福特福睿斯、日产雷诺电动车等多款车型的品牌主胎配套体系,也是拥有合资/外资配套车型最多的国产品牌。除了配套领域的弱势,国产轮胎与外资的差距体现在品牌溢价能力方面,这也是一个硬币的两面。目前,对于同等规格与质量等级的轮胎,米其林、马牌等外资品牌价格要高出国产品牌一倍左右。因此,玲珑轮胎等国产品牌的毛利率水平(25%左右)要明显低于外资品牌(35%)。但在经营效率、人工成本等方面,国内企业已经具备了一定的优势。通过下图可以看出,自2013年以来,玲珑轮胎在净利润率方面已经与米其林、普利司通及固特异三大品牌已经非常接近。2019年,其净利润率达到9.71%,超出了三大品牌的同期水平。

▲公司净利率已接近国际巨头资料来源:各公司年报 西部证券研发中心显然,毛利率与净利率的差异来自期间费用领域。一方面,国外龙头企业产能更多是在全球化布局,异地经营带来了更多的管理费用。另一方面,中国企业在人力成本方面具有较大的优势。数据显示,2018年玲珑轮胎的人均薪酬仅为6.48万元,而米其林同期人均薪酬则高达39.7万元。随着新冠疫情的持续发酵,许多外资巨头品牌在今年上半年收入大幅下滑,第一阵营三大品牌均陷入亏损境地,固特异则以92亿元净亏损位列首位。

▲2020上半年各海外企业大面积亏损资料来源:各公司公告 西部证券研发中心相反,由于国内疫情控制较好,国产轮胎品牌需求得以快速恢复,经营数据迅速好转。半年报数据显示,2020年上半年,玲珑轮胎实现净利润8.97亿元,同比增长23.64%。按照净利润计算,玲珑轮胎上半年已经进入全球前三强的位置。盈利能力无疑是决定着企业长期竞争力的根本因素。尽管这其中包含疫情这一突发因素,但众多外资巨头品牌陷入高成本、低效率的困境却也是不争的事实,这也让其所拥有的品牌优势大大折扣,并给了国内企业弯道超车的契机。随着公司产能的扩张与配套市场的持续突破,玲珑轮胎未来的发展空间将非常值得期待。

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